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          金融周期下半场的调整将开启

          2017-01-05 12:16:47 来源:中国证券报 编辑:张月

          1月4日,光大证券全球首席经济学家、研究所所长彭文生在光大证券2017年投资策略会上表示,2017年中国经?#32654;?#28382;涨的特征会更明显,中国将开启金融周期下半场的调整,其路径可能与其他经济体不同,但?#31449;?#20250;殊途同归,房价下调难以避免。

          彭文生预计2017年经济增速前高后低,全年或为6.5%,低于2016年的6.7%。预计2017年CPI通胀两头高、中间低,全年平均或达2.6%,PPI通胀高点或破6%,全年平均或破4.5%。

          他?#27835;?#35828;,2017年“类滞胀”态势更明显,“滞”源于金融周期上半场中,地价攀升增加企业成本,地产与金融过度扩张拖累潜在增长,以及地产投资带动高污染行业,加剧资源约束。土地因时间和空间上的固定性,其价格上升带来的超额利润只能靠增加其他行业的运营成本来消化,从而制约其他行业的产出。?#24247;?#20135;和金融业因超额利润而吸引大量资源,不少企业?#23433;?#21153;正业”涉足地产开发,结果是资源错配拖累潜在增速。城镇化叠加金融周期,?#24247;?#20135;投资对高污染行业的拉动愈发明显,恶化环?#22330;?#25233;制供应。

          房价与信贷的顺周期性通过直接与间接渠道影响物价,尤其有一个隐性通胀转为显性通胀的过程。用房租衡量居住成本导致CPI低估,房价攀升体现为隐性通胀,但房价推高内部?#23548;?#27719;率(非贸易品与贸易品价格之比),增加制造业成本。这会削弱贸易品竞争力,加剧人民币汇?#26102;?#20540;压力,推升国内价格,导致隐性通胀转为显性通胀。环境污染通过减少供应、增加治理成本两个?#26041;?#22686;添价格上升压力。

          相对于“紧货币?#20445;?#32039;信用”更有必要。从中期来看,结构性改革才是出路。“紧货币?#20445;?#25552;高利率)加结构性改革是美国应对70年代滞胀的策略,但由于金融周期是我国“类滞胀”的主要原因,加强审慎监管、实现紧信用(银行信贷紧缩)更加必要。与“紧货币”相比,“紧信用”更具针对性,?#19981;?#23548;致违约增加,促使信用债利率上升。但如果信?#30473;?#32493;扩?#29275;?#36890;胀压力上升将迫使货币政策紧缩,无风险利率上升,最终也导?#36335;?#20215;调整、信?#23186;?#32553;、信用债利率上升。要促使金融周期转向,还需要结构性改革,其中公平导向的税制改革和建立?#24247;?#20135;市场健康发展的长效机制尤其重要。

          彭文生认为,中国将开启金融周期下半场的调整,其路径可能与其他经济体不同,但?#31449;?#20250;殊途同归,房价下调难以避免。美国的调整方式是房价下跌,信?#23186;?#32553;,需求和供给?#36865;?#26102;调整,过剩产能一次出清,没有明显的通缩压力。日本是房价下跌,但维持银行信贷,需求下滑,而供应端调整不力,通缩压力较大。中国的路径似乎不一样,政策努力推动“去产能、去库存?#20445;?#20294;房价反而上升,也就是调整供应端的同?#20445;?#32500;?#20013;?#27714;。如果去产能效果明显,未来一两年的通胀压力将超预期,货币政策将被迫紧缩,结果是房价下调?#31449;?#19981;可避免,金融周期进入下半场。

          ?#36865;猓?#24429;文生认为,增加人民?#19994;?#24615;有利于汇率随经济和金融周期的波动而变化,是稳定经济的载体之一,也有利于应对外部冲击。要增加汇?#23454;?#24615;,除了汇率本身的机制安排以外,通过宏观政策促进金融周期下半场的调整也是必须的,包括?#24247;?#20135;去泡沫、金融去杠杆、结构性改革等。

          原标题:金融周期下半场的调整将开启

           

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